Goldman Sachs: Waar ligt het nieuwe evenwicht?

Het sentiment op financiële markten wordt de komende tijd onder meer bepaald door het nieuwe evenwicht op de Amerikaanse arbeidsmarkt. Volgens Fouad Mehadi – Global Macro Rates Strategist bij Goldman Sachs Asset Management – moeten beleggers op de langere termijn echter ook oog hebben voor renteontwikkelingen.

Een van de grote verrassingen op financiële markten in 2024 is dat de Amerikaanse economie ondanks een hoge beleidsrente redelijk goed op stoom blijft. Dat is vooral te danken aan de sterke arbeidsmarkt, die de afgelopen maanden geleidelijk wat lijkt te normaliseren. In de ogen van Mehadi houden verstandige beleggers goed in de gaten waar de nieuwe balans van de arbeidsmarkt komt te liggen. Mehadi: “Veel mensen nemen aan dat de banenmarkt zich altijd geleidelijk ontwikkelt. Het kan echter voorkomen dat een omslagpunt bereikt wordt, waarna kleine veranderingen in de data grote gevolgen kunnen hebben. Dat vormt momenteel een van de grotere bedreigingen voor het vooralsnog gunstige economische beeld.” Als een dergelijk tipping point wordt bereikt, moeten veel partijen hun positionering bijstellen. Momenteel prijst de markt een daling in van de Amerikaanse beleidsrente tot circa 3% op de middellange termijn. Maar in een scenario waarin de Verenigde Staten toch een kleine recessie doormaakt, kan de rente aanzienlijk scherper dalen. Mehadi: “Het is nadrukkelijk niet het basisscenario dat er een zogeheten harde landing komt. Maar als je kijkt naar de positionering van veel beleggers en naar de waardering van Amerikaanse aandelen, worden dit soort risico’s daar onvoldoende in weerspiegeld. Als op enig moment economische cijfers wijzen op een afwijking van het gunstige basisscenario, kan dat een heftige marktreactie uitlokken. Daarvan kregen we in augustus al even een voorproefje.”

Onverwachte schokken

Dat roept al snel de vraag op hoe je als belegger de portefeuille beter bestand kan maken tegen onverwachte schokken. Mehadi: “Je kan proberen om heel slim te zijn en positie te kiezen voor een specifiek scenario. Maar dan is de kans groot dat je er uiteindelijk toch naast zit. In plaats daarvan denken wij dat het een betere aanpak is om het risico enigszins terug te schroeven en klaar te staan om snel bij te sturen als dat nodig is. Het kan geen kwaad om de duratie – oftewel de gemiddelde resterende looptijd – in het obligatiesegment van de portefeuille iets te verhogen, met het oog op het risico dat de Amerikaanse arbeidsmarkt wat verzwakt.” Als de economie in de Verenigde Staten begint te sputteren, geldt dat waarschijnlijk ook voor de wereldeconomie. Er zijn namelijk geen landen of regio’s die het groeistokje makkelijk over kunnen nemen. China heeft de afgelopen decennia een enorme ontwikkeling doorgemaakt en is uitgegroeid tot de één na grootste economie ter wereld. Mehadi: “Maar China wordt een volwassen markt en daarbij hoort een wat lager groeitempo. Aangezien Europa behoorlijk afhankelijk is van de wereldwijde economische cyclus, werkt dat ook door op ons continent. Het Europese groeitempo ligt erg laag. Met name in de diensteninflatie lijkt de inflatie wat minder hard zou dalen dan de centrale bank graag zou zien. Hierdoor heeft de ECB mogelijk niet zoveel ruimte om de beleidsrente te verlagen en de economie zo een impuls te geven.”

Reële equilibrium rentestand

Op de korte termijn heeft de ontwikkeling van het evenwicht op de Amerikaanse arbeidsmarkt veel invloed op beleggingsrendementen. Op de lange termijn is in dit opzicht een belangrijke rol weggelegd voor de zogeheten reële equilibrium rentestand. Dit is het theoretische renteniveau waarop de rente geen invloed heeft op de economie: positief nog negatief. De afgelopen decennia is dat tarief gestaag gedaald. Omdat op kapitaalmarkten de koers in tegengestelde richting beweegt van de rente, was die beweging gunstig voor obligatiebeleggers. De grote vraag is dan ook of de reële equilibrium rentestand straks weer terugvalt tot het niveau van voor de coronapandemie. Door de grote fiscale stimuleringsmaatregelen tijdens de coronapandemie is dit rentetarief gestegen. Mehadi: “Aan de factoren die schuilgaan achter de daling daarvoor, is weinig veranderd.

Dat zijn demografische ontwikkelingen zoals vergrijzing, maar uit een recente studie van het IMF kwam naar voren dat bijvoorbeeld de factorproductiviteit ook een rol speelt. Overigens moet je niet vergeten dat ook in opkomende markten de gemiddelde leeftijd oploopt. Oudere mensen hebben een grotere behoefte om hun vermogen in veilige activa te investeren. Een hogere instroom in staatsobligaties kan op lange termijn ook een rugwind vormen voor obligatiebeleggers.”

Views and opinions expressed are for informational purposes only and do not constitute a recommendation by Goldman Sachs Asset Management to buy, sell, or hold any security. Views and opinions are current as of the date of this presentation and may be subject to change, they should not be construed as investment advice.